事件描述

苏宁云商公告:公司全资子公司江苏苏宁物流以现金出资人民币29.75 亿元(含股权转让税)收购天天快递70%股份,在交割完成后12 个月内,江苏苏宁物流或其设立的运营公司以股权方式购买剩余30%股份,对应的转让价款为12.75 亿元(含股权转让税),收购完成后合计持有天天快递100%股权。

事件评论

天天快递收购价格略高,但考虑资源的稀缺性,收购价格在合理区间内。苏宁拟先后合计作价42.5 亿元收购天天快递100%股权,收购价对应2016-2017 年PE 为50.6 倍和23.6 倍。从相对估值来看,对应2016 年业绩此次收购价略高与同行估值,但考虑天天作为国内排名的前十快递龙头公司,运营能力和资源基础较为突出,同时成长性高于同行,收购价对应2017 年PE 远低于同行,整体判断此次收购价格在合理范围内。从目前快递行业资本化进程来看,前五大快递公司均已实现上市,而天天作为综合实力排名8-9 位的龙头标的,资源较为稀缺,而苏宁此次如能够顺利实现整合收购,将掌握有利于自身物流战略进一步延伸布局的关键资源。

强化苏宁最后一公里配送能力,有利于提升双方仓储+快递整体运营实力。整体来看,苏宁2015 年以来线上业务增速持续优于同行,截至2016Q3 公司线上业务交易额超512 亿元,同比增长65.49%,同时公司拥有仓储面积478 万平米,从2015 年开始加快社会化布局,我们判断,由于快递网络受限,截至目前仍以服务于自有零售体系为主。随着天天快递的配送体系的引入:一方面,公司将强化最后一公里的终端配送能力,提升整体运营效率,改善自身零售体系服务效果;另一方面,可进一步打开物流社会化布局的业务范围,整合天天快递客户基础上进一步延拓其他客户,使现有仓储体系得到高效利用,公司现有仓储物流体系有望迎来价值重估。

投资建议:物流加速社会化价值迎重估,维持对苏宁云商“增持”评级。公司苏宁易购平台与阿里强联合实现GMV 远高于行业的快速增长;线下网点持续进行门店调整+业态优化实现盈利最大化;在零售业务体系完善基础上积极布局金融、物流等综合服务部门。预计公司2016-2017 年EPS 为0.01/0.04 元,对应PS 为0.68/0.58 倍,如天天快递整合落地,物流社会化将加速落地有望重估物流仓储价值,考虑阿里入股价为15.17 元/股, 现价相对其折价24.52%,具备较高安全边际,维持“增持”评级。

来源：腾讯证券特约长江证券